合并收购的背景概念wordcloud插图新一轮M&为了应对不断增加的市场压力以及需要用有前途的候选人来填补管道的需求,正在进行交易

朱莉安娜·米格里尼(Giuliana Miglierini)

并购交易是制药行业的周期性特征,这是一种为大型制药行业创造新价值的机制,目的是在狭窄的市场环境中保持领先地位。旧的大片已经到期或非常接近,没有迹象表明新的医药产品能够重复其性能。此外,对市场的经济压力要求加强价格控制。在这种情况下,更容易为利益相关者创造价值的方法是通过M&A operations.

在大型制药公司中,诺华(Novartis)和葛兰素史克(GSK)最近完成了一笔总价值达285亿美元的交易:总部位于瑞士的诺华制药(Novartis)收购了葛兰素史克(GSK)的肿瘤业务,并成为葛兰素史克(GSK)对其肿瘤药物管道进行商业化的首选合作伙伴。同时,它把疫苗部门(不包括流感)转移到了葛兰素史克。两家公司还签署了针对OTC消费者业务的合资企业。

德国领先公司拜耳(Bayer)与默克(Merck)达成交易,以142亿美元收购其场外业务,而罗氏(Roche)以83亿美元收购美国公司InterMune。这项手术使这家瑞士制药公司通过整合InterMune的肺病学知识(包括吡非尼酮,这是一种用于治疗特发性肺纤维化的非常有希望的分子),巩固了其在呼吸市场的地位。辉瑞(Pfizer)以1,180亿美元收购阿斯利康(AstraZeneca)的交易失败了,但这个故事仍在等待其最终结局(BOX1)。

专家意见

aonetti@mindthebridge.org阿尔贝托·奥内蒂(Alberto Onetti)Insubria大学瓦雷泽(意大利)经济与工业管理教授,“生命科学和生物技术公司的业务建模”(Routdledge)一书的作者解释了正在进行的M &PharmaWorld的趋势:«制药业务正因减少市场价格上涨而遭受苦难。价格的逐步下降一方面是由于竞争加剧,另一方面是由于成本控制政策越来越严格。结果是价格和利润率都下降了。因此,公司正在寻找新的规模经济»。

大型制药公司正将其大量财务资源投资于M&他们似乎不愿投资新内部R的交易&尽管缺乏有希望的新候选药物,但仍开展D活动。 “新药品的生命周期非常长,风险很大–奥内蒂教授说。 –新药的投资约为50亿美元,而90年代为11亿美元。另一方面,成功的可能性很小。与二十三年前相比,制药公司遭受的波动更大,当时二十三年前市场更加稳定,并且出现了广泛的增长。投资于研究是相当合理的,因为认为风险很低。如今,公司正试图遏制在R上进行较小投资的风险&D活动。进行R的方式&D项目也发生了变化:外包给较小的公司(通常是初创公司)是很常见的做法。这些公司在接近实现发展目标时就被收购。大型制药公司不再对早期发现或第一阶段研究进行投资:它们更喜欢在第二或第三阶段完成交易以购买接近验证的产品。此处的风险等级较低。也可以选择进行交易以获取将进行更有效分配的产品组合。阶段专业化是增长趋势»。第一阶段的公司很容易被第二阶段至第三阶段的公司接管;在这里,项目需要进一步发展,然后由大型制药公司收购才能进入市场。

传统的大型制药公司已不复存在;跨国公司现在将其活动集中在生产和分销上。诺华与GSK的交易只是朝着专业化发展的一个可能例子,而AbbVie-Shire的交易则是互补投资组合整合的例子。 «大型的全包公司已被新的业务模式所取代:专业的产品组合和分销技能正成为竞争的关键因素。公司没有进一步管理20个或更多的治疗领域,他们正在尝试清理其投资组合。这种趋势与其他工业部门相似:例如,联合利华和菲利普莫里斯出售了不再适合其战略核心业务的业务领域。

市场分析师的最新评论

麦肯锡和安永最近发布了关于M的分析 &动态。麦肯锡报告1考虑了1995年至2011年间17笔规模超过100亿美元的大型合并;尽管在业务整合中可能会遇到困难,并且可能对内部组织和战略发展计划产生不利影响,但该报告显示,利益相关者的价值显着增加,并且这家新成立的公司具有长期可持续性。该报告称,在交易宣布两年后,制药巨头合并的超额收益中位数比行业指数高出5%,而其他行业的趋势仅显示出微弱甚至负的回报。来自被收购公司的收入百分比–交易五年后–贡献了大约药品总收入的37%和新产品收入的10%。麦肯锡的分析显示,宣布后两年,EBITDA也增长了4%,ROIC增长了14%。分析师表示,将有两种典型的大型合并形式,分别旨在通过大量重叠来巩固业务,或者通过创建新公司和新市场来改善增长。第一类是1990年代中期至后期的典型交易。他们能够为收购者带来高达60%的增长。近年来,增长平台交易更为典型,而如今获利较少。

EY的研究2侧重于较小的交易(5至2000万美元),远远超过大型并购交易。安永使用“火力指数”来衡量公司进行M的能力&交易。该报告指出了三个能够影响这一能力的因素:制药公司的增长差距,火力以及大型生物技术和专业制药公司的相对火力。根据安永的数据,由于行业预测的下调,大型制药公司的2015年增长差距基本保持不变,为1000亿美元。火力增长(将近1000亿美元,约占15%)主要是股票价值提高的结果,而正现金余额或债务水平降低并未被视为带来了重大贡献。此外,与大型制药公司相比,2013年大型生物技术公司和特种制药公司的交易完成能力显着提高,大型制药公司的火力份额在2006-2013年期间从85%下降到70%。大型生物技术公司和专业制药公司可能代表大型制药公司的收购目标,并且它们的市场价值近年来有所增加。安永报告指出,在大型制药企业追求可持续增长的不同战略选择之间,存在三种可能性:大规模并购&在目标选择,尽职调查,整合和协同捕获方面,A需要高水平且难以发现的技能。另一方面,有机增长要求在发展的最后阶段建立坚实的渠道,并具有很高的市场潜力。根据安永公司的说法,第三个可能的选择是通过剥离非核心业务和治疗领域,将业务模式重新定位为减少规模和复杂性。

参考文献

1)M. Cha,T. Lorriman,为什么制药巨头合并会起作用,在线文章: www.mckinsey.com/insights/health_systems_and_services/why_pharma_megamergers_work (2014年2月)

2)不断变化的火力平衡–在竞争激烈的市场竞争中,大型制药业面临挑战&环境– 2014年安永火力指数和增长差距报告(2014年1月)

 

BOX 1

辉瑞和阿斯利康,一场充满挑战的婚礼

阿斯利康(AstraZeneca)拒绝了辉瑞公司(Pfizer)提出的1180亿美元的收购要约,但故事远未结束。美国和英国的制药巨头之间的巨额合并将代表历史上更大的一笔交易。这项行动是如此微妙,以至于大西洋两岸的两个政府都参与其中。在英国,议会反对派要求卡梅伦政府更好地调查达成交易的真正国家利益。辉瑞公司首席执行官伊恩·雷德(Ian Read)向英国政府保证,在收购完成后至少五年内,该公司一直维持稳定的就业和生产设施水平。

《华尔街日报》和Fierce Pharma的分析师Tracy Staton表示,阿斯利康也在美国积极开展游说活动。该公司聘请了Thomas Nides(摩根士丹利)和Roger Altman(Evercore Partners)。游说者应该支持AZ打击以辉瑞公司收购要约为基础的税收倒置策略。在与AZ合并以及将总部迁至英国之后,这家美国公司将大大减少在美国应缴的税款。据《福布斯》报道,这笔交易的另一个推动力是辉瑞对阿斯利康的创新肿瘤学产品线的兴趣。这家英国公司同时宣布了新的公司总部和新的Global Research R的建设&D中心,将位于剑桥的生物医学园区。

 

BOX 2

欧洲专业市场的新参与者

瑞典Meda AB收购意大利Rottapharm | Madaus集团100%的股本将成为欧洲最大的专业制药公司。预计该交易将于2014年底完成,总交易额为22.75亿欧元; Rovati家族的控股公司Fidim将以9%的股份成为Meda集团的第二大股东。该交易不包括收购Rottapharm Biotech,后者是专门研究高度创新药物的研究中心,该研究中心将完全由Fidim控制。

Meda业务涉及开发处方药,非处方药和消费者保健产品;该公司在斯德哥尔摩证券交易所上市。新公司将专注于特定的市场细分市场,并专注于能够以创新方式响应新客户需求的产品。新集团将出现在所有主要的国际市场上,尤其是Rottapharm | Madaus已经运营的最有前途的新兴市场。

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